Ulasan PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk(AISA) berdasar LK Q2 2013

Sebelumnya saya mengucapkan "Dirgahayu Kemerdekaan RI ke 68". Semoga Allah membaikkan masyarakat Indonesia sehingga darinya muncul pemimpin2 yang amanah dan membawa bangsa ini ke arah yg semakin baik. Amin.

Pagi-pagi saya iseng membuka2 website idx dan melihat dibagian pengumuman emiten, laporan keuangan AISA terbaru sudah keluar. Tanggal tercatat adalah 15 Agustus jadi masih hangat dan bahkan belum dipindahkan ke bagian laporan keuangan.

Sebelum membahas jauh tentang AISA, mungkin perlu direfresh dulu bahwa emiten yang bernama Tiga Pilar Sejahtera Food tbk ini bergerak di produk-produk bahan makanan. Produknya mulai dari bahan makanan setengah jadi seperti Mie Kering dua telor yg banyak dipakai di abang2 penjual mie tek-tek, Mie Snack seperti mie Kremez, HahaMie (ada yg pernah nemu ?), juga snack terkenal Taro snack yg baru saja diakuisisi oleh AISA dari Unilever di th 2012, juga beras, dan bahkan sampai ke CPO. Kalo hendak melihat gambaran sekilas line-up produknya, screenshot dari cover LK 2012 mungkin cukup representative:

Secara visual, grafik pertumbuhan penjualan, op income, dan net income dari AISA cukup manis dilihat dari tahun ke tahun. Seperti tampil dalam chart2 berikut ini.

Demikian juga penampilan grafik pertumbuhan aset seperti terlihat berikut ini.

Pertumbuhan ekuitas sendiri agak mixed up dengan lonjakkan tinggi yg diikuti istirahat sesaat walau tidak berujung minus. Tapi secara keseluruhan growth rata2nya cukup tinggi seperti terlihat pada grafik di bawah.

Agar bisa mencerna lebih baik, ditampilkan summary growth dalam tabel berikut.

 

Growth	2013(est)	2012	2011	2010	2009	2008	Average up to 2012	Average up to 2013
Equity Growth	25.88%	-2.78%	208.19%	-9.07%	62.08%		64.61%	56.86%
EPS Growth	27.42%	-2.70%	80.49%	105.00%	0.00%		45.70%	42.04%
Revenue Growth	29.83%	56.76%	148.55%	32.26%	9.00%		61.64%	55.28%
Cash Growth	-12.32%	-83.90%	4014.04%	-28.32%	-20.93%		970.22%	773.71%

Nampak walau ada ketersendatan di Equity growth tapi growth rata berada di atas 50%, sementara growth EPS ada di atas 40%. Ketinggian laju pertumbuhan ini memungkinkan AISA adalah sebuah emiten yg sedang bertumbuh macam ABG.

Summary 1, 3th, 5th growth juga ditampilkan dalam table berikut:

 

Average	1yr (ttm)	3yr	5yr
Average Equity Growth	28.35%	77.10%	56.86%
Average EPS Growth	43.34%	35.07%	42.04%
Average Revenue Growth	38.70%	78.38%	55.28%
Average Cash Growth	-80.48%	1305.94%	773.71%

Sementara itu laporan Q2 menunjukkan perkembangan yg masih bagus, sementara banyak emiten mengalami kemunduran laba di semester ini:

 

Growth	YoY	QoQ	Q1'13vsQ1'12
Equity Growth	28.35%	21.26%	12.71%
EPS Growth	43.34%	108.50%	37.50%
Revenue Growth	38.70%	108.70%	48.05%
Cash Growth	-80.48%	-8.14%	81.86%

Nampak cash growth pada semester ini menurun dibanding tahun lalu. Bila kita tengok, salah satu penyebabnya adalah banyaknya pembayaran hutang jangka pendek dan jangka panjang yg terjadi di Q2 2013.

 Nampak dalam ulasan free cash flow berikut, cash flow from operation masih postive dan meningkat dari akhir tahun lalu, tapi muncul pembayaran hutang yang ditampilkan besarnya angka negative pada baris net borrowing:

 

Free Cash Flow Calc	2013(mrq)	2012	2011	2010	2009	2008	Average up to 2012	Average up to 2013
Cash Flow From Operation	153650	109316	29662	-18659	86375	43897	50118.2	72068.8
CFO Growth	40.56%	268.54%	258.97%	-121.60%	96.77%		125.67%	108.65%
Capital Expenditure	-80,288	-254,968	-377,955	-21,489	-53,773	-171,079	-175853	-159925
After Tax Net Interest Payment	-27414	-42467	-23045	-4209	-28	-30	-17437	-19433
Free Cash Flow to Firm	100776	-103185	-325248	-35939	32630	-127152	-111779	-76353
FCFF Growth	197.67%	68.27%	-805.00%	-210.14%	125.66%		-315.62%	-187.30%
Net Borrowing	-911760	-66331	510673	185133	237256	156853
Free Cash Flow to Equity	-838398	-211983	162380	144985	269858	29671	78982.20	-73914.50
FCFE Growth	-295.50%	-230.55%	12.00%	-46.27%	809.50%		136.17%	49.84%

Pembayaran hutang baik jangka pendek dan jangka panjang ini cukup baik karena akan meningkatkan ratio current ratio dan long term debt to equity ratio yg memang selama ini tidak favorable karena besarnya hutang2 AISA sebelumnya. Secara lengkap ratio penting AISA yg menunjukkan semakin membaiknya kekuatan financial emiten ini ditampilkan dalam table berikut:

 

Key Ratios	2013(mrq)	2012	2011	2010	2009	2008	Average up to 2012	Average up to 2013
Op Profit Margin	15.59%	16.73%	17.56%	17.83%	17.68%	23.10%	17.45%	17.08%
Net Profit Margin	7.53%	7.69%	7.24%	10.67%	6.52%	7.66%	8.03%	7.93%
Return on Asset	3.08%	5.46%	3.53%	3.88%	2.22%	3.68%	3.77%	3.64%
Retun on Equity	6.18%	12.24%	7.15%	13.07%	5.49%	9.59%	9.49%	8.83%
Return on Capital	5.42%	8.32%	4.88%	6.39%	2.97%	5.81%	5.64%	5.60%
Current Ratio	197.50%	126.95%	189.35%	128.50%	120.33%	87.34%	141.28%	152.53%
Quick Ratio(Acid Test)	1.98	0.77	1.53	0.47	0.57	0.34	0.84	1.06
Long Debt to Equity	13.98%	33.84%	46.62%	104.46%	84.89%	64.97%	67.45%	57%
Devidend Payout Ratio		9.03%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	2.26%

Nampak Quick Ratio(Acid Test) juga membaik di most recent quarter 2013 dibandingkan value tahun lalu yg berada dibawah angka 1.

Bagaimana dengan valuasi? EPS 2013 annualized saat ini berada di kisaran 91.74. Untuk EPS 2013 Konsensus, sayangnya cuma tercatat satu analisa yg ada di bloomberg yaitu menaruh EPS 2013 di 83.29. Saya akan memilih memakai annualized pada AISA ini.

PER 5th terendah ada di 6.67 dan tertinggi di 18.26. Untuk amannya saya akan mengambil di median 13 untuk PER 5th yg akan datang.

Melihat growth yg begitu tinggi, rule of thumb yg beredar di buku2 saham maupun blog2 saham Indonesia, kebanyakan menyarankan mengambil angka 15% agar konservative. Walau terusterang untuk tipe highgrowth angka 15% adalah sangat konservative sehingga umumnya fair value yg didapat akan rendah dan sulit mencari saat dimana harga berada di harga diskon.

Sebagai gambaran, dgn angka 15%, maka rumus graham memberi intrinsic value ada di

Graham Value	1,913
Diskon Graham %	30%

Jadi saat ini, AISA terdiskon 30% dari fair value-nya.

Kalo menggunakan PEG, maka

 

PEG	0.97
Arti Rasio PEG	WAJAR

AISA mendapatkan penilain wajar.

Sedang metode arus kas terdiskon akan memberikan angka yg sangat konservative.

 

EPS n+1	106
EPS n+2	121
EPS n+3	140
EPS n+4	160
EPS n+5	185
Total EPS 5 Tahun	711
Deviden Pay(Average 5yrs)	2.26%
Harga Thn ke-5	2,399
Risk Premium + Risk Free Rate%	15%
Harga Thn ke 5 (+ Deviden)	2,403
Harga Wajar Thn n+4	2,093
Harga Wajar Thn n+3	1,823
Harga Wajar Thn n+2	1,588
Harga Wajar Thn n+1	1,383
Harga Wajar Thn n	1,205
V/P	0.90
Valuasi	AISA
Harga Terakhir	1340
DCF Value	1,205
Diskon DCF %	-11%

Yaitu saat ini AISA pada angka sekitar fair valuenya atau malah lebih mahal 11%.

Jika anda bermaksud lebih linient seperti Phil Town dengan menyematkan angka growth yg lebih tinggi, mungkin anda akan mendapatkan fair value yg favorable untuk entry tetapi resiko juga naik.

Ini hanya sekedar sharing di hari kemerdekaan 17 Agustus 2013.Kebetulan AISA juga banyak mendapatkan penghargaan di 2012, salah satunya sebagai salah satu perusahaan pendorong dan penggerak pelaksanaan program MP3EI (Masterplan Percepatan dan Perluasan Pembangunan Ekonomi Indonesia) oleh Kementerian Koordinator Perekonomian Republik Indonesia. Salam Merdeka.